La caída del Fondo E, el multifondo que por años se vendió como el refugio más seguro para quienes están cerca de jubilar, abrió una nueva polémica en Hacienda. El exministro Nicolás Grau se ha convertido en uno de los críticos más duros de las AFP, pero un antecedente revelado por Ex-Ante lo pone en una posición incómoda: en noviembre de 2025, cuando todavía encabezaba la cartera, el Banco Central le habría advertido directamente del riesgo que hoy él mismo denuncia.
Según el reportaje, la alerta se entregó en una sesión del Consejo de Estabilidad Financiera (CEF), instancia que preside el ministro de Hacienda y que reúne a los principales reguladores del sistema. La pregunta que queda en el aire es simple: si el riesgo estaba sobre la mesa, ¿qué hizo el gobierno anterior para frenarlo?
Fondo E: lo que el Banco Central advirtió en noviembre de 2025
De acuerdo con El Mostrador, el 7 de noviembre de 2025 el instituto emisor presentó su Informe de Estabilidad Financiera ante el CEF. En la reunión habrían estado el entonces ministro Grau, la presidenta del Banco Central, Rosanna Costa, la entonces presidenta de la CMF, Solange Berstein, y el superintendente de Pensiones de la época, Osvaldo Macías.
El documento advertía que los fondos de pensiones estaban aumentando sus posiciones en derivados de tasas de interés de largo plazo en dólares, lo que los dejaba más expuestos a pérdidas si las tasas de Estados Unidos subían. El informe también señalaba que esa estrategia podía generar necesidades de liquidez para cubrir llamados de margen y, en un escenario de alzas abruptas, obligar a vender renta fija local, tensionando el mercado chileno. En otras palabras: la apuesta estaba rindiendo, pero el riesgo asumido era alto.
El propio Banco Central recordó la semana pasada, según consignó CNN Chile, que había manifestado sus apreciaciones sobre estas exposiciones tanto en sus informes públicos como en instancias con otras autoridades. El último informe disponible puede revisarse en el sitio del Banco Central de Chile.
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Las críticas de Grau a las AFP
Desde que estalló la debacle a mediados de octubre, Grau ha salido a los medios a apuntar contra las administradoras. En radio Infinita sostuvo que el mandato era que los fondos D y E no estuvieran expuestos a ese nivel de riesgo, calificó las decisiones de equivocadas y pidió que los ejecutivos responsables enfrenten consecuencias. En conversación con Diario Financiero fue más allá y habló derechamente de una irresponsabilidad de las AFP.
El problema es el contraste. Si la alerta llegó a su escritorio en noviembre, el exministro habría tenido cerca de cuatro meses en el cargo para impulsar una respuesta desde el CEF o empujar al regulador a actuar con más rapidez. Ex-Ante intentó obtener su versión, pero no recibió respuesta.
No es la primera vez que la gestión de Grau en Hacienda queda bajo la lupa. Su administración de las cuentas públicas ya había sido cuestionada por las inconsistencias del Informe de Finanzas Públicas 2026 y por el error de US$ 10.500 millones en la deuda pública.
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La magnitud del golpe a los afiliados
Los números explican la indignación. Según Diario Financiero, el fondo más conservador del sistema, con cerca de 770 mil afiliados, acumula una pérdida real de 10,39% en lo que va de 2026, su segundo peor registro desde la creación de los multifondos. Solo en septiembre cayó 4,92% real.
Buena parte del daño se explicaría por los swaps de tasas. Un análisis del mismo medio estimó que el deterioro de estos contratos le restó a la industria cerca de US$ 11.600 millones este año, de los cuales unos US$ 1.400 millones corresponden al Fondo E, y que explicarían alrededor del 80% de su caída. Un estudio de Clapes UC citado en esa nota muestra que la duración de la cartera de renta fija del Fondo E pasó de unos cinco años en 2009 a 10,2 años en 2025, la más larga del sistema.
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Un regulador que llegó tarde
La Superintendencia de Pensiones sí reaccionó, aunque con plazos que hoy parecen insuficientes. Según The Clinic, entre el Banco Central y el regulador sumaron cuatro advertencias a las AFP, dos de ellas bajo la gestión de Macías. En diciembre se envió un borrador de norma y en abril de 2026 se dictó una resolución que limita la pérdida esperada de los derivados del Fondo E en un escenario de estrés a 2% del fondo, con plazo de cumplimiento total hasta el 5 de noviembre.
El efecto perverso es evidente: las administradoras deben desarmar sus posiciones justo cuando el mercado juega en su contra. Hoy la Superintendencia de Pensiones, encabezada por Joaquín Cortez, abrió un proceso sancionatorio contra las siete AFP por el deber de lealtad y diligencia que establece el DL 3.500, mientras CIPER reporta que las administradoras no han aclarado si mantendrán a los gerentes responsables. Cabe recordar que se trata de un procedimiento en curso y que ninguna administradora ha sido sancionada a la fecha.
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Responsabilidades compartidas en el desplome del Fondo E
Nada de esto exculpa a las AFP, que tomaron la decisión de apalancar la apuesta con plata de los cotizantes más cercanos a pensionarse. Pero el antecedente revelado debilita el relato de un exministro que hoy se presenta como fiscalizador implacable. Si el riesgo fue informado en la máxima instancia de coordinación financiera del país, la responsabilidad política también alcanza a quienes la presidían.
La Cámara y el Senado convocaron sesiones especiales para la próxima semana. Ahí debería quedar claro qué se supo, cuándo se supo y por qué nadie aceleró el freno. Para miles de afiliados que vieron evaporarse parte de sus ahorros, la respuesta no es un detalle técnico: es la diferencia entre una vejez tranquila y una pensión todavía más fome.
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